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探索保險資金舉牌上市公司邏輯

作者:2017-06-12 17:38文章來源:未知

  一、保險資金舉牌上市公司背景

  截至2016年底,證券市場的保險資金舉牌掀起一股熱潮,一些資本專家隨后浮出水面。根據保監會數據,2014年至2016年兩年間,共有260余次舉牌,囊括150家公司,撬動資金達到3000億。而保險資金帶動的次數達到總數的33%,共48家。在各路舉牌方中,保險機構獨占鰲頭。保險資金在舉牌當中承擔了中堅力量,險資投資的領域主要在銀行業、房地產和商業貿易等。這不僅顯示出保險公司對一些上市公司前途的看多,也是出于保險基金運作的財務要求。

  在這當中寶能、恒大、生命、陽光保險、安邦、國華人壽、華夏人壽七大保險系出現得比較頻繁。寶能系和恒大系險資的一舉一動都成了社會輿論的焦點,在如此大手筆的資金舉牌A股上市公司背景下,其背后的資本訴求和舉牌的動機值得我們分析。

  二、險資舉牌資金主要來源險資——萬能險

  ()萬能險的產品特點

  萬能保險是一種創新型的人壽保險,具有保障、儲蓄、投資多重功能。它是投保人至少在一個獨立的投資賬戶里持有若干數額的資產價值的人壽保險。因為萬能險下設兩個賬戶,分別為保障和投資賬戶,所以投保人可以根據自己的資金自由支付保費,并且自由調整死亡保險金的保險金額。據此,投保人所繳納的保費一部分用于死亡保障,一部分用于資金投資。各賬戶額度的變動權主要在于投保人的需求和意愿。投資部分的收益沒有上限,并且設置有下限利率。投資連接保險具有保證利率收益、條款易懂、兩個賬戶費用透明等特征。

  ()中國萬能險市場的發展歷程

  在2000年以后,萬能保險開始進入我國,總體來看,發展是一個高速發展的趨勢。利用保險監督管理委員會的資料,可以使用保戶投資款新增繳費作為萬能保險的保費,使用"保戶投資款新增交費、"原保險保費收入、"投連險獨立賬戶新增交費的加總等同于人身保險公司所收取的總保費。2015 年全年總共有7647億元保險費來自萬能險,其占人身保險總保費的比重上升至32%。

  ()萬能險在中國的銷售現狀

  萬能險屬于創新型保險,具有投資的功能,加上其保障功能,使其融合了風險和保障。萬能險要求保險公司給投保人提供剛性兌付的資金,這構成了萬能險的最重要特點就是結算利率。因為萬能險具有較高現金價值,所以投保人持有保單的周期通常較短。一般是作為閑余資金的理財。透過保險監督管理委員會的數據,在20167月之前,萬能險保費收入為8670億元,相比于2015 年的7647 億元,同比增幅達到119%。在原保費中占比24%,在險資運用中有著舉足輕重的作用。

  三、經濟下行背景下的投資環境

  ()固定收益證券

  1、國債及其收益情況。國債是以債券的通用原則,以國家的信用作為保證,向社會大眾籌措資金而建立的債券債務關系。國債被公認為是最安全的投資工具,所以國債一直是保險險資的主要投資方向。由于剛性兌付2016之后,信用抵押等失信劇增而逐漸被沖垮。使得投資者轉向更加安全的債券,國債的需求增加使得國債的利率開始下跌。在資金增加和可投資資產減少的背景下,近期部分期限利率債收益率連破多年新低。根據中國人民銀行數據,在201312月,10年期國債利率達到最高點后不斷波動下行,10 年期國債利率降至2.7258%,為2002年以來的歷史最低點。保險公司對國債的投資的收益也隨之遇到冰點。

  2、銀行理財。在央行接連下調基準利率的背景下,帶動了銀行理財產品預定利率的下跌。銀監會的數據顯示,銀行理財的平均收益率跌至最低點,下降到3.66%。隨著銀行理財產品整體收益水平的逐漸下降,理財產品的年化收益率在4%左右波動。保險資金投資于理財產品的收益也隨之下降。

  ()不動產投資

  1、國內房地產。在當前全球經濟疲軟的情況下,實體經濟投資風險高、收益低。即使央行不斷放松銀根、放出貨幣,但貨幣對實體經濟的刺激并不明顯,而是大量流入房地產。其中不乏險資進軍房地產的例子:如華潤、首開、平安聯合開出86.25億元的高價買夏北京市豐臺區的地皮。前海人壽在20165月分別以7.5億元和16.68億元的價格拍下上海市的兩個地塊。但是當前房地產的價格虛高,泡沫膨脹,產生了空前巨大的風險。并且因房地產過熱,各地政府紛紛出臺限購政策,限制房地產炒作行為,較大力度地抑制房地產價格上升,存在一定的政策風險。保險險資的投資需要尋求安全性較高的資產投資方向,房地產的泡沫風險在一定程度上降低了險資對房地產投資的熱度。

  2、酒店業以及大廈收購。安邦是收購酒店業的經典例子。安邦通過不斷并購的安邦保險資產迅速提升,2014年僅僅7000億元,一年多時間便超過1.9 萬億元。美國的華爾道夫酒店在2015年被安邦保險集體以195000萬美元的價格收入囊中,并帶動了保險公司收購酒店業的潮流。同樣,陽光保險集團購買臺北喜來登大飯店支出了38000萬美元。最具代表性的是中國平安保險公司從德國人手中,收購下了保險業的標志性建筑勞合社大樓,交易價為26000萬英鎊。但在全球經濟疲軟的大環境下,酒店業的發展也受到了一定的沖擊,打擊了險資對酒店業的熱情,而且海外收購酒店業存在較大的政治風險,在收購時的風險管理成本高,后續的跨境管理成本高,給保險公司帶來了一系列挑戰。

  3、基礎設施建設。中國保險市場的總體規模在第十二個五年規劃期間躍升至全世界第三位。一些大型險企與地方政府簽署協議,動輒數百億甚至近千億元險資支持地方建設。險資隨著國家一帶一路的發展戰略中滲透到了國內外的基礎設施建設領域。保險監督管理委員會頒布《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》放寬了險資在公私合作項目中的監管,進一步界定了險資參與PPP項目的邊界和要求。為險資投資基礎設施領域提供了一個新平臺。PPP項目在國家去庫存、去產能、去杠桿的要求下迅速發展,吸引了各領域的閑余資金進駐投資,其中保險資金就是主要的中堅之一。

  從總體上看,保險資金的運作要求與PPP項目的經營具有相同的特點,都具有資金量大、周期長、回報穩定的特點。數據顯示,截至20165月末,注冊登記在案的險資進駐基礎設施建設的項目超過300 項,總資金大搞8938 億元。在險資運用余額121109億元中占比達到7.4%。不難發現,保險資金投資的領域主要在交通、能源和市政方面。然而,由于險資投資和融資的方式較為固定化,投資操作手續煩躁,監管還不完善等障礙,導致了保險資金參與基礎設施建設還存在客觀上的難題。而且基礎設施投資周期長,資金回收慢,為了維持保險基金的正常運轉,除了壽險險資外的險資,較少投資于基礎設施建設。

  四、邏輯總結

  在經濟下行,基準利率不斷下調和資金荒的形勢夏,保險資金為提高保費收入,穩定保險業務,減少利差損的風險,會主動探索更寬闊的投資渠道??偟膩碚f,險資頻繁舉牌上市公司背后的邏輯可以總結為以下三點。

  ()有助提升業績

  保險公司持有某一上市公司的股票其中一個重要的原因便是扮靚當期的報表。當保險公司以總資產的較大比重持有某一上市公司的股票時,若遇到證券市場下行,便會使其資金被套住,為了維持和提高股價,保險公司會頻繁地增持該公司股票。特別是在期末,如果保險公司沒能成功地穩住持有的股票的價格,會使其報表的收益和利潤受挫,甚至出現虧損,影響其公司形象,阻礙其業務發展。所以為了穩定和提高股價,讓股東、投資者、客戶和監管機構消除疑慮,保險公司就會在期末頻繁增持股票,出現一股舉牌潮。但是這個方法容易使保險公司在證券市場不景氣時陷入泥潭。

  總的來說,保險公司持有或增持某一上市公司的股票對該股票而言是一種利多,會使投資者跟進,來使股價穩定和提高,甚至為保險公司解套獲利提供機會。在經濟下行,基準利率不斷下調和資金荒的形勢下,保險公司積極探索更寬闊的投資渠道,并且在歲末頻繁地在市場上進行投資,來提高公司的業績水平,提高公司形象。

  ()便于業務銜接

  保險資金巨大的資金量通常更青睞于傳統行業的公司,這些公司一般是信用評級較高,凈資產充足,市值穩定,股票流通量大的公司。不難發現,最適合保險公司胃口的是各大銀行和地產巨頭。以業務鏈接的角度來看,保險公司大量持有各大銀行和房地產公司以后,就能夠在財務和監管上滲透入被舉牌的公司,并且還可以在被舉牌的公司的董事會內部派入董事,增強于該公司的財務和業務聯系。保險資金對各大銀行的青睞主要原因在于可以將業務滲透入銀行的營業當中,增強對銀行的業務聯系,利用銀行這個渠道拓寬自身保險業務的發展。并且隨著人口老齡化的壓力不斷增加,養老保險逐漸成了各大保險公司的主要發展板塊,保險公司持有房地產公司的股票,能夠先為以后的養老產業發展鋪路。并且各大銀行和房地產公司本身就是較為合適和有前景的投資對象。以萬科為例,每股凈資產為8.05元,在近期的大漲之后,動態市盈率也僅23倍左右。而銀行股情況也是類似,而且整體估值還要更低。同時,保險公司在投資方面并不是就眼前利益而言的,而是為了其長遠的戰略布局。在大金融的概念背景下,保險公司想要獲得更多的規模經濟和范圍經濟的優勢,就會不斷地拓展自身的業務領域,向銀行等這種較易轉型的領域發展。

  ()監管層面的支持

  保險監管的放開是保險公司增加投資上市公司股票的另一重要原因之一。雖然在2016年末,開始加強對險資舉牌的限制,但總體來看,監管還是較寬松。保監會于2016年發布的保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知,更加規范和清晰地劃定了險資的可運用范圍。在通知中保監會提到,符合條件的保險公司,投資單一藍籌股票的余額占上季度末總資產的監管比例上限由5%調整為10%;投資權益類資產的余額占上季度末總資產比例達到30%的,可進一步增持藍籌股票,增持后權益類資產余額不高于上季度末總資產的40%??梢钥闯?,中國保險監管的方向是在逐步放開,并且鼓勵保險公司有計劃、有序地進入證券市場進行投資,投資重點可為藍籌股。保險監管對險資運用的逐步放松提高了保險公司參與舉牌的積極性。

  五、總結

  險資投資于A股并且頻繁舉牌在為資本市場帶來新的生機與活力的同時,也為監管帶來了許多困擾。一方面,險資投資于A股的大量資金來源于高現價萬能險產品,我國近年來隨著監管層對于保險公司投資范圍的放開,保險資金持有A股的比重逐年上升,而萬能險的保費收入增長迅猛,收益率遠高于同期銀行定期存款利率,使得萬能險銷售出現三位數的增速。而萬能險的投資屬性被投保人和保險公司不斷強化,甚至將萬能險作為理財產品銷售,將改變了其本身保障性的屬性,保監會也一再強調"保險姓保。試圖使萬能險回歸本來的用途。另一方面,舉牌帶來的一系列社會不良效應,投機炒作現象環生,上市公司在被舉牌后的股價表現冰火兩重天,有的被市場連續炒作,脫離公司的基本面,有的持倉標的過于單一,當資本市場發生系統性風險時難以合理的規避損失。這一系列的市場表現引發公眾和管理者對保險公司風險管理的產生擔憂,對保險公司對于舉牌行為的信息披露機制產生懷疑。

  通過對保險公司頻繁舉牌上市公司的邏輯研究,可以幫助我們更深入地理解這一舉動帶來的影響和其背后保險公司資金運作的邏輯原因,有助于我們提升對保險公司和保險資金的認識,為我國的市場經濟和資本市場改革提供更有力的政策建議和思維方向。

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